比特币链上数据深度解析：史诗级投降过后，五大见底信号同时亮起

2026年2月，比特币链上数据在经历了历史级别的投降式抛售后，正同步发出五大见底信号。MVRV降至1.13、SOPR跌破1、交易所余额仅剩246万BTC（2018年以来最低）、巨鲸三个月狂扫15万枚BTC、Hash Ribbon买入信号一触即发——多项核心链上指标正在复刻2018年12月和2022年11月大底的经典形态。

截至2月27日20时（KST），BTC在币安报$66,616，24小时下跌2.44%；OKX报$66,615，24小时跌1.28%。恐惧贪婪指数为13（极度恐惧），较前日回升2个点，但2月6日创下的历史最低5的冲击波仍笼罩市场。2月5日单日实体调整已实现亏损高达32亿美元（历史最高），这波史诗级投降过后，市场是否已经筑底？本期Spoted Crypto深度研报将以五大核心链上指标为支点，用数据拆解当前市场的真实位置。

核心要点

核心摘要：2026年2月比特币经历32亿美元单日史诗级投降后，MVRV 1.13、交易所余额246万BTC创2018年新低、巨鲸吸筹15万枚等五大链上底部信号同时亮起，结构性特征与2022年11月大底高度吻合。

• MVRV比率1.13——2023年3月以来最低，仅为历史高点（2.28）的一半，已进入低风险积累区（来源：CryptoQuant）
• STH-SOPR 0.95——短期持有者正在亏损出局，90日均线跌破1确认进入"超额亏损实现体制"（来源：Glassnode）
• 交易所BTC储备约246万枚——2018年以来最低，2月6日单日净流出16,289 BTC（来源：CryptoQuant、Cryip）
• 巨鲸（1,000+ BTC）吸筹超15万枚——2月6日单日流入66,940 BTC为2022年以来之最（来源：Glassnode）
• 美国现货ETF——38亿美元"大清洗"后3天回流11亿美元，IBIT独占6.52亿（来源：SoSoValue）
• Hash Ribbon——约3个月矿工投降（史上最长级别）接近尾声，历史上100%对应底部（来源：CoinDesk）
• Coinbase溢价——连续40天为负后转正，释放美国机构需求回暖信号（来源：CoinDesk）

什么是链上数据？2026年2月为何值得深度关注

链上数据（On-chain Data）是直接记录在比特币区块链上的所有交易活动、钱包余额变化、算力、手续费等网络原生信息。它能揭示价格图表和成交量无法捕捉的投资者行为模式、大额资金流向和网络健康状态，已成为机构投资者和专业研究机构的核心决策工具。2026年2月是链上分析的关键窗口：比特币从2025年10月历史高点$126,000暴跌52%至2月6日的$60,062后展开反弹，期间MVRV、SOPR、交易所储备、巨鲸动向、Hash Ribbon等多项指标同步勾勒出与2015年1月、2018年12月、2022年11月等历史大底惊人相似的结构（来源：Glassnode、CryptoQuant）。VanEck数字资产研究主管Matthew Sigel指出："考虑到本轮回撤的深度和杠杆出清的规模，当前的价格洗盘对于以一到两年为周期建仓的投资者而言，正变得越来越有吸引力。"（来源：VanEck Research）

下方表格展示了截至2月27日20时的币安交易量TOP 10实时数据，从中可以看到BTC虽短期承压，但交易量仍维持在14.4亿美元的高位，显示市场参与度并未因极度恐惧而萎缩。

OKX数据同样印证了这一趋势：BTC报$66,615（跌1.28%），ETH报$1,981（跌2.30%），SOL报$84.75（跌1.34%）。两大交易所价差极小，表明全球市场定价一致，并无结构性套利空间。

交易所BTC储备为何降至2018年以来最低？

交易所比特币储备（Exchange Reserve）是指全球主要加密货币交易所（币安、Coinbase、OKX等）持有的BTC总量，是衡量即时可售供应量的核心代理指标。截至2026年2月，交易所储备约246万枚BTC，创下2018年以来的最低水平（来源：CryptoQuant）。这仅占比特币总供应量（约1,970万枚）的12.5%，较2021年3月的约310万枚峰值减少了64万枚（降幅20.6%）。2月2日至8日一周内，交易所净流出8,017 BTC；最令人瞩目的是2月6日价格暴跌至$60,062当天，单日净流出16,289 BTC——恐慌之中投资者不但没有抛售，反而加速将筹码从交易所提走转入冷钱包长期持有（来源：Cryip）。

交易所储备持续下降传递出两层核心信息：第一，越来越多的投资者选择"囤币"而非短线交易，链上筹码从"热钱包"向"冷存储"的迁移正在加速；第二，可即时抛售的流通供应持续收缩，一旦增量需求入场，供需失衡将放大价格上行弹性。回顾历史，2020年下半年至2021年的交易所储备下降周期中，BTC从$10,000飙升至$64,000，涨幅达540%。

值得注意的是，币安2026年2月1日的储备证明（Proof of Reserves）显示其自身BTC持有量小幅增加，暗示有资金从USDT轮动至BTC（来源：The Market Periodical）。各交易所的资金流向出现分化，需以全球汇总数据为基准进行判断。

MVRV与SOPR：投降信号的链上铁证

MVRV（市场价值与已实现价值之比）是比特币链上估值体系的基石指标，通过对比当前市值与所有链上持币者的成本基础来衡量全市场的浮盈浮亏状态。当前MVRV为1.13，处于2023年3月以来最低位（来源：CryptoQuant），意味着全网平均持有者的未实现利润仅剩13%。对比2025年10月历史高点时的2.28，这一数值已腰斩。365日MVRV更是跌至-11%，即当前价格比过去一年平均持仓成本低11%。历史经验表明，MVRV在1.0-1.2区间是统计学上的低风险积累区，过去每次进入该区间后6-12个月内均迎来显著上涨（来源：BitcoinMagazinePro）。尤其值得关注的是，ETF MVRV指数已跌破1.0，意味着通过美国现货ETF买入比特币的机构和散户投资者已整体陷入亏损（来源：CryptBull）。

SOPR（已花费产出利润比）追踪的是比特币在链上转移时实现的盈亏比率。当前短期持有者（STH）SOPR为0.95，表明最近155天内买入的持有者平均亏损5%在卖出（来源：The Coin Republic）。Glassnode数据显示，90日移动均线已实现损益比跌破1，正式确认市场进入"超额亏损实现体制（excess loss-realization regime）"——即大多数市场参与者正在割肉离场的投降阶段。

最触目惊心的数据出现在2月5日：当天实体调整已实现亏损高达32亿美元，创下比特币有史以来单日最高纪录，超越了2022年Terra/Luna崩盘时的峰值。7天累计已实现亏损也达到23亿美元，位列历史前3-5位（来源：VanEck Research）。统计学视角下，BTC在2月5日录得-6.05个标准差的极端波动，相对200日均线偏离-2.88个标准差，属于十年内前所未见的级别。

巨鲸为何逆势重仓买入？

比特币巨鲸（Whale）通常指持有1,000枚BTC以上（按当前价格约6,661万美元）的大型地址，其行为被广泛视为市场方向的领先指标。2026年2月最值得关注的链上信号之一，正是巨鲸群体的大规模逆势吸筹。数据显示，持有1,000至100,000枚BTC的巨鲸地址在最近三个月内累计增持超过15万枚BTC，价值约100亿美元（来源：Glassnode）。尤其是恐慌达到顶点的2月6日，单日有66,940枚BTC流入巨鲸积累地址，创下2022年以来的单日最高纪录（来源：Spoted Crypto）。deVere集团CEO Nigel Green分析称："大型持有者，也就是所谓的巨鲸，正在大规模吸收供应。当这种量级的钱包在长期抛售后重新入场时，它反映的是高度的确信。"（来源：deVere Group）

更耐人寻味的是巨鲸与散户之间的极端分化。CoinDesk报道指出，当散户交易者在恐慌中"夺门而出"时，超级巨鲸正在悄无声息地逢低吸纳，市场呈现出教科书式的"聪明钱"与"恐慌盘"的对手博弈。Glassnode的积累趋势得分升至0.68，为2025年11月以来首次突破0.5关口，确认各个持仓规模的投资者群体正同步进入积累模式（来源：CoinDesk/Glassnode）。

但也需保持冷静。Bloomberg提醒称："巨鲸在回购，但其他大型买家正在后撤"——仅靠巨鲸积累不足以确保趋势性上涨，新增资本的持续流入才是反转的充要条件。

ETF资金流：38亿美元"大清洗"后11亿美元反转意味着什么？

美国比特币现货ETF资金流向是衡量机构投资者情绪最直接的温度计。BlackRock IBIT、Fidelity FBTC等12只SEC批准的现货ETF，2026年2月经历了堪称戏剧性的资金大逆转。1月底至2月中旬，ETF连续5周净流出，累计约38亿至45亿美元撤离，被市场命名为"大清洗（The Great Flush）"，是2024年1月ETF上线以来最严重的资金出逃（来源：Outlook India、The Block）。机构13F披露数据显示，仅2025年第四季度机构投资者就净卖出约25,000枚BTC（来源：Pintu）。

然而，剧情在2月26日出现180度反转：当日单日净流入5.07亿美元，随后三天累计回流11亿美元，创下6周以来最大周度净流入（来源：CoinDesk）。其中BlackRock的IBIT独占6.52亿美元，占总流入的59%——全球最大资管机构的客户正在积极抄底。

Deribit首席商务官Jean-David Pequignot透露："ETF持有者和企业资金管理团队正在购买执行价$60,000及以下的6个月至1年期看跌期权……作为投资组合保险。"Deribit上$60K看跌期权的未平仓量达15亿美元，居全部期权之首（来源：CoinDesk）。这说明机构在抄底的同时，也在为进一步下行风险购买"保险"——一套极其精密的风控组合拳。

Hash Ribbon买入信号即将触发——三个月矿工投降的终结？

Hash Ribbon（算力丝带）是一项通过追踪比特币算力30日移动均线与60日移动均线交叉来识别矿工投降周期的经典链上指标。当30日MA跌破60日MA时标志投降开始，重新上穿则为投降结束（买入信号）。当前比特币矿工投降已从2025年11月底持续约3个月，属于史上最长级别之一（来源：CoinDesk）。全网算力约1.07 ZH/s，较2025年9月历史峰值1.44 ZH/s下降25.7%；算力价格仅为$23.9/PH/s/天，处于数年来最低水平。挖矿难度已达144.4T，2月20日单次上调15%，为2021年以来最大幅度（来源：CoinDesk）。平均挖矿成本$66,000-$87,000（不同分析机构口径有差异）与当前币安价格$66,616几乎持平甚至倒挂，低效矿工正被迫出局。

关键在于这轮投降正发出终结信号。CoinDesk分析指出算力已开始企稳反弹，30日MA上穿60日MA的时刻迫在眉睫。2011年以来约20次矿工投降，绝大多数精准对应局部或重大底部。2018年12月、2020年3月、2022年12月的Hash Ribbon买入信号无一例外都是大级别上涨行情的起点。若当前历史重演，Hash Ribbon信号的触发将同时确认BTC的结构性底部，并成为中期上涨行情的催化剂。

Coinbase溢价转正与美国需求回暖

Coinbase溢价指数（Coinbase Premium Index）衡量的是美国最大合规交易所Coinbase与币安等海外交易所之间BTC价格的价差，反映美国机构和专业投资者的买卖强度。溢价为正表示美国买方愿意支付更高价格，为负则代表美国卖压占优。截至2月27日，Coinbase溢价在连续约40天为负值后首次转正（来源：CoinDesk、U.Today），这是六周以来的第一次，被视为美国机构需求结构性回暖的重要转折信号。

这一转正恰好与ETF 11亿美元回流同步发生，更具说服力。在CME期货未平仓量呈下降趋势的背景下ETF仍在流入，意味着当前的买入并非基差套利（basis trade），而是纯粹的看多敞口（outright long exposure）建仓。

衍生品市场透视：资金费率、持仓量与多空博弈

衍生品市场是观察杠杆头寸和投机情绪的另一面镜子。截至2月27日20时，币安永续合约数据揭示了当前市场的微妙博弈格局：BTC资金费率为-0.0081%，SOL为-0.0084%，表明空头正在支付费用维持仓位，做空力量仍占上风。而ETH资金费率接近零（0.0003%），BNB完全中性（0.0000%），反映出市场在这些标的上处于多空均衡状态。

一个值得关注的矛盾现象是：尽管BTC资金费率为负（空方占优），但散户多空比高达1.86（65%做多 vs 35%做空），SOL更是达到2.32（69.8%做多）。这种"散户做多、资金费率为负"的背离通常意味着大户和机构在合约端偏空对冲，而散户在追涨。这与链上数据中巨鲸现货吸筹的行为形成了有趣的互补——聪明钱在现货市场囤积筹码的同时，通过衍生品进行短期对冲，这是典型的底部区域策略。

后市展望与情景分析

综合五大链上底部信号，当前市场与2022年11月底部区间的结构相似度最高。K33 Research主管Vetle Lunde分析称："当前状况与2022年9月至11月非常相似，那正是熊市底部附近的时段，之后经历了较长时间的盘整。"他预计BTC"可能已经接近或到达全局底部，但大概率在$60,000-$75,000区间进行长期震荡盘整"（来源：CoinDesk）。

乐观情景（概率40-50%）：Hash Ribbon买入信号触发 + ETF持续流入 + Coinbase溢价维持正值，则$60,000-$68,000区间被确认为底部，3-6个月内有望回升至$80,000-$90,000。渣打银行的Geoff Kendrick给出年末$100,000的目标价（由此前的$300,000大幅下调），并认为"ETF买盘将成为未来价格上涨的核心驱动力"（来源：CoinDesk）。

悲观情景（概率30-40%）：2月23日特朗普宣布15%全球关税后宏观风险持续发酵，若$60,000支撑失守，可能向$50,000甚至更低位滑落。渣打银行警告BTC可能在反弹前先测试$50,000；Stifel首席策略师Barry Bannister更预测$38,000，并提出"本杰明·巴顿"论——"比特币正在逆生长，正在丧失曾经作为对冲工具的属性"（来源：CoinDesk）。50年经验的资深交易员Peter Brandt认为："如果比特币像过去熊市周期那样深度回调，那么多头不应需要承受$42,000以南太多的痛苦"（来源：Cointelegraph）。

震荡盘整情景（概率20-30%）：正如K33 Research所预判，BTC在$60,000-$75,000区间展开数月的横盘蓄势。这与2022年11月见底后约4个月在$16,000-$25,000反复磨底的走势如出一辙。想获取更深入的情景分析和交易策略，欢迎关注Spoted Crypto 专业分析的实时链上指标更新。

投资者当下应重点追踪的七大链上指标

• MVRV是否跌破1.0：从当前1.13若进一步降至1.0以下，将进入历史极度低估区间，触发最强买入信号（2018.12、2022.11均曾出现）
• Hash Ribbon买入信号触发时间：30日算力MA上穿60日MA的那一刻就是关键转折点，目前已近在咫尺
• ETF资金流入的持续性：本周11亿美元是"死猫跳"还是结构性反转？未来2-3周的数据将给出答案
• $60,000看跌期权未平仓量$15亿：机构下行对冲规模空前，3月28日期权到期前后波动率可能显著放大
• 交易所储备是否进一步下降：246万枚之下每一步减少都在加剧供给压缩，为中期上涨积蓄势能
• Coinbase溢价能否维持正值：40天负值后的转正若持续数日，即可确认美国需求的实质回暖
• 特朗普关税后续影响：宏观风险有可能压过链上底部信号，全球政策事件的监控不可松懈

常见问题

MVRV比率1.13意味着什么？

MVRV 1.13表示比特币的市场价值仅为已实现价值的1.13倍，换言之全市场平均持有者仅有13%的账面利润。这是2023年3月以来的最低水平，仅为历史高点2.28的一半。历史经验显示，MVRV进入1.0-1.2区间后，中长期投资者的建仓胜率极高。

交易所BTC储备下降对价格有何影响？

交易所储备减少意味着可即时卖出的供应收缩，卖压减轻。当前约246万BTC为2018年以来最低，说明投资者正在向冷钱包转移资产进行长期持有。历史上交易所储备持续下降的时期，大多在6-12个月内伴随着价格的显著上涨。

Hash Ribbon买入信号是什么？

Hash Ribbon通过30日算力均线与60日算力均线的交叉来判断矿工投降周期。当30日线跌破60日线后重新上穿时触发买入信号，意味着矿工投降结束、网络趋于稳定。2018年12月、2020年3月、2022年12月的信号均精准对应大级别底部。当前约3个月的投降正接近尾声，信号触发在即。

恐惧贪婪指数13是买入信号吗？

恐惧贪婪指数13处于极度恐惧区间，2月6日更创下历史最低5。此前该指数跌至10以下仅出现过三次——2022年6月Terra/Luna崩盘（6）、2020年3月新冠暴跌（8）、2019年8月（9）——每次之后均出现大规模反弹。但短期仍可能进一步下探，建议采用定投（DCA）策略分批建仓，切忌一把梭哈。

数据来源

• 币安API（实时价格/成交量/合约数据）——截至2026年2月27日20时KST
• OKX API（实时价格/成交量）——截至2026年2月27日20时KST
• U.S. Spot Bitcoin ETFs Set for Biggest Week in 6，CoinDesk (2026.2.27)
• What Triggered Bitcoin's Major Selloff in February 2026，VanEck Research
• One of Longest Mining Capitulations Nears End，CoinDesk (2026.2.25)
• Bitcoin Echoes Late-2022 Bear Market Bottom，CoinDesk / K33 Research
• Broad-Based Bitcoin Accumulation Emerges，CoinDesk / Glassnode
• Bitcoin Exchange Balances Hit Multi-Year Lows，Blockchain Reporter
• Bitcoin Exchange Reserves and Netflows Feb 2-8，Cryip
• SOPR Drops Below 1 as RSI Hits Record Low，The Coin Republic
• Bitcoin's 14-Day RSI Falls Below 30 for Third Time Ever，CoinDesk
• The Great Flush: Inside the $3.8B Bitcoin ETF Capitulation，Outlook India
• Bitcoin ETF Holders Stack Protection Against Crash Below $60,000，CoinDesk / Deribit
• Where Is Bitcoin Headed?，deVere Group
• Stifel Predicts Bitcoin Crash to $38,000，CoinDesk
• Crypto Fear & Greed Index，Alternative.me

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