Bernstein 重申年终目标 15 万美元，比特币突破 7 万美元——为什么历史可能重演

比特币 (BTC) 在 2026 年 2 月 9 日盘中大幅反弹后已突破 70,000 美元大关。这种领先的加密货币一度跌至 68,000 美元，然后大幅反弹至 70,800 美元——这是一个远远超出简单技术反弹的强劲迹象。与此同时，伯恩斯坦的 Gautam Chhugani 重申了该公司 15 万美元的年底价格目标，并将当前环境描述为“历史上最弱的比特币熊市情况”。这次复苏的引人注目之处不仅在于价格走势本身，还在于支持它的因素的综合作用：采矿难度暴跌 11%（自 2021 年以来的最大降幅）、激进的机构积累以及宏观经济背景发生了有利于比特币的巨大转变。通过将当前的熊市与 2018 年和 2022 年的低迷进行比较，我们可以理解为什么 2026 年可能标志着一个根本不同的复苏轨迹。

比特币突破 70,000 美元：结构性复苏，而不仅仅是技术反弹

比特币从 10 月份的历史高点 126,000 美元跌至本月的低点 68,000 美元左右，跌幅达到 45%——按照传统标准来看，跌幅较大，但从历史角度看，比特币的跌幅较为温和。然而，复苏的速度将这次调整与之前的熊市区分开来。反弹伴随着广泛的风险资产走强：纳斯达克指数上涨1%，标准普尔500指数上涨0.5%，黄金上涨1.9%至每盎司5,075美元，白银上涨7.4%至每盎司82.50美元。以太坊 (ETH) 上涨 1.5% 至 2,062 美元，而 XRP 上涨 1.4%。这种跨资产类别的同步反弹标志着宏观情绪的改善，而不是加密货币孤立的反弹。

伯恩斯坦的高塔姆·楚加尼 (Gautam Chhugani) 对比特币最近疲软背后的心理进行了精辟的观察：“我们正在经历的是比特币历史上最弱的熊市情况。没有什么爆炸，没有任何骨架会散开；媒体只是复活了比特币讣告。”这一分析切中了问题的核心。与2018年由ICO过剩和监管恐慌引发的熊市，或2022年由FTX崩溃和美联储激进加息引发的危机不同，当前的低迷缺乏系统性的恶棍。从根本上说，这是一场由市场心理制造的信任危机——Chhugani 比喻称，比特币反复出现的繁荣与萧条叙事的“扁平圆圈”。

从历史上看，比特币在熊市期间的价格走势遵循可预测的模式。 2018 年的熊市中，比特币从 19,500 美元暴跌至 3,600 美元，跌幅为 82%，然后在大约两年的时间里回升，到 2019 年底达到 11,000 美元，最终到 2021 年底达到 69,000 美元（较熊市低点上涨 1,817%）。 2022 年的熊市中，比特币从 69,000 美元跌至 19,000 美元，暴跌 73%，然后到 2024 年再次回升至 69,000 美元（两年内上涨 263%）。目前 45% 的跌幅明显低于之前的熊市，这表明复苏可能会相应更快。

Bernstein 的 150,000 美元目标：保守还是激进？

将目标价从 70,000 美元提高到 150,000 美元意味着比 2026 年剩余时间上涨 114%。乍一看，这似乎很激进。但在历史背景下，它却显得非常保守。从历史上看，比特币从熊市到牛市的周期反弹从低谷到随后的牛市峰值带来了 400-600% 的收益。从 2018 年 3,600 美元的谷底到 2021 年 69,000 美元的峰值，比特币的回报率为 1,817%。从2022年的底部19,000美元到上一个周期的峰值69,000美元，涨幅为263%。 15 万美元的目标仅占这些历史回报的三分之一到四分之一——考虑到比特币的减半周期动态，这是一个严格且可以实现的目标。

伯恩斯坦的推理基于几个基本支柱。首先，2024 年初比特币现货 ETF 的批准消除了最后一个主要的机构摩擦点。机构投资者现在可以通过现有的经纪账户购买比特币，绕过交易账户、KYC 程序和自我托管安全问题的复杂性。比特币现货 ETF 管理资产已超过 1000 亿美元，并持续攀升，代表机构资本流动发生结构性转变。

其次，美联储改变了货币政策方向。在2021年至2023年期间将利率从接近于零的水平上调至5.5%后，美联储于2024年9月暂停加息，并于2024年12月开始降息，并持续降息至2026年初。目前联邦基金利率约为4.25-4.5%，较2023年的峰值下降约100-125个基点。在较低利率的环境中，持有比特币等非收益资产的机会成本大幅下降，这是渴望收益的投资者采用加密货币的关键驱动力。

第三，比特币的减半周期提供了机械供应约束。最近一次减半发生在 2024 年 4 月，区块奖励从 6.25 BTC 减少到 3.125 BTC。从历史上看，比特币的牛市在每次减半后 9-12 个月达到顶峰：2012 年减半在 2013 年 12 月达到峰值（1,000 美元），2016 年减半导致 2017 年 12 月达到峰值（19,500 美元），2020 年减半则在 2021 年 11 月达到峰值（69,000 美元）。目前距离 2024 年减半周期还有 22 个月，正好处于预期 18-24 个月反弹窗口的扩张阶段。

挖矿难度暴跌 11%：为何市场触底造成供应冲击

比特币的挖矿难度最近下降了 11%，从 141.6 万亿下降到 125.86 万亿，这是自 2021 年以来最大的单次调整降幅。挖矿难度每两周调整一次，以保持一致的 10 分钟出块时间，可以实时衡量网络安全性和活跃挖矿能力。急剧下降表明矿工已经集体与网络断开连接，这种现象只有在极端经济压力下才会发生。

为什么这个指标很重要？ Miners represent the most economically rational actors in Bitcoin's ecosystem. Unlike retail traders driven by emotion, miners conduct daily profitability calculations. If the hashprice (revenue per unit of hashing power) falls below their operational costs, they shut down. Currently, the hashprice has collapsed from a peak of $70 per terahash to just $35—a 50% decline. Winter storms in Texas exacerbated the situation, forcing grid curtailment requests that temporarily reduced mining output by over 60%.

从历史上看，重大采矿难度的崩溃往往先于急剧的恢复。在中国 2021 年的挖矿禁令引发难度下降 50% 后，比特币在两个月内从 30,000 美元上涨至 65,000 美元。在 2018 年熊市最严重的阶段，矿业投降导致接下来的牛市周期出现 50 倍的回报。嘉信理财 (Charles Schwab) 的吉姆·费拉奥利 (Jim Ferraioli) 指出，“之前的抛售通常在比特币生产成本附近触底。设备效率较低的矿工经常会暂时关闭。我们可以通过观察挖矿难度实时看到这种情况的发生——随着更多矿工离开，难度下降。一旦它再次开始上升，就证实底部已经到来。”

目前的难度崩溃表明弱手已被淘汰。剩下的矿工相对高效且忠诚。随着难度再次开始上升（历史上在这种投降后几周内就会出现这种情况），幸存者将享受到显着提高的盈利能力，从而形成新的投资和网络增长的自我强化循环。这是一个脱离市场情绪的机械过程：供应限制加上新的需求等于价格升值。

链上数据：机构正在积极逢低买入

虽然散户投资者在近期的疲软期间恐慌性抛售，但机构资本却稳步流入。由比特币传道者 Michael Saylor 领导的 MicroStrategy (MSTR) 在近期抛售开始时以平均价格 78,815 美元（约合 9000 万美元）购买了 1,142 个 BTC。这是多年战略的延续：MicroStrategy 目前持有价值超过 400 亿美元的比特币，使其成为迄今为止全球最大的上市公司比特币持有者。

Tom Lee 的 Bitmine Immersion 采取了更为激进的立场，在最近的下跌期间积累了 40,613 ETH。该公司目前持有 430 万枚 ETH，约占以太坊总流通量的 3.6%，价值约 87 亿美元。这使得 Bitmine Immersion 成为全球最大的个人以太坊持有者之一。

加密货币相关股票反映了这种机构热情。 Bullish (BLSH) 飙升 14.2%，Galaxy Digital (GLXY) 上涨 8.2%，Circle Financial (CRCL) 上涨 5.1%。 MicroStrategy 股票 (MSTR) 上涨 3%，Coinbase (COIN) 上涨 1%。以人工智能为核心的矿业公司获得了巨大的收益：摩根士丹利对 TeraWulf (WULF) 和 Cipher Mining (CIFR) 的积极报道推动股价上涨 14%，而 Hut 8 (HUT)、IREN 和 Bitfarms (BITF) 均上涨约 7%。这种生态系统范围内的优势表明机构资本不仅看到了比特币的机会，而且看到了全面的区块链基础设施。

宏观顺风：降息、美元疲软和监管清晰度

全球宏观经济环境已经发生决定性的转变，有利于比特币。美元指数已从 2024 年中期的 104 跌至如今的 100 左右，跌幅为 4%。美元疲软有利于所有硬资产，尤其是像比特币这样的替代价值储存手段。随着美元贬值，新兴市场投资者越来越多地购买比特币，以对冲货币贬值。美国通胀也大幅降温：CPI从2022年9月的8.2%降至目前的2.5%，缓解了美联储立即提供支持的必要性，同时消除了风险资产的政策阻力。

至关重要的是，美联储转向降息为比特币创造了强大的技术环境。较低的利率降低了持有非收益资产的机会成本。与此同时，从历史上看，降息往往与股市走强和风险资产升值同时发生。比特币作为传统投资组合中贝塔风险最高的资产，从这种环境中获益匪浅。

监管清晰度也显着提高。特朗普政府于 2025 年重新掌权，加速了支持加密货币的政策转变。总统公开表示“比特币是美国梦”，围绕美国政府战略比特币储备（类似于石油储备）的讨论现在已成为主流政策讨论。这标志着比特币作为国家级战略资产的历史性验证。

欧洲通过 MiCA（加密资产市场监管）框架正式制定了加密监管，建立了明确的护栏，使传统金融参与成为可能。日本已经放宽了加密货币交易监管，亚洲正在全面合理化数字资产政策。这些监管改进消除了我们所谓的“不确定性溢价”——由于未来监管风险而对比特币估值产生的折扣。随着监管变得明确而不是威胁，这种溢价就会消失，估值也会向上调整。

减半周期：为什么 2026 年是一个关键窗口

了解比特币的减半周期对于理解 15 万美元的目标至关重要。比特币协议规定，挖矿奖励每 210,000 个区块（即大约每四年）减半。最初的奖励从每个区块 50 BTC 开始，在 2012 年 11 月减半至 25 BTC，然后在 2016 年 7 月减半至 12.5 BTC，然后在 2020 年 5 月减半至 6.25 BTC，最近在 2024 年 4 月减半至 3.125 BTC。

比特币的牛市始终遵循可预测的减半周期模式：减半后 3-6 个月的安静积累，随后是 9-12 个月的爆发性反弹。 2020 年减半（5 月）导致从 2020 年 9 月（“底部”）开始爆发性上涨，并在 2021 年 11 月达到顶峰。2024 年减半（4 月）遵循了这种模式：2024 年第二季度至第三季度较为平静，2024 年第四季度出现初步走强，2025 年至 2026 年是预期的爆炸性扩张阶段。目前该周期已进入 22 个月，处于历史上的黄金扩张窗口。在 2020-2021 年周期中，比特币在减半后第 9 个月到第 19 个月期间上涨了 350%。到 2026 年底，类似的动态应该会支撑 15 万美元。

2018 年 vs. 2022 年 vs. 2026 年：为什么这次熊市有根本不同

2018 年的熊市（从 19,500 美元到 3,600 美元）根源于结构性问题：ICO 过剩、安全失败以及韩国等主要司法管辖区的监管打压。恢复大约需要两年时间，因为根本问题需要市场修复。

2022 年的熊市（从 69,000 美元至 19,000 美元）是由 FTX 崩溃引发的——这是一场摧毁机构信心的系统性冲击——加上美联储大幅加息，同时压垮了所有风险资产。随着机构重建信任和美联储稳定货币政策，复苏也花了大约两年的时间。

2026 年的熊市截然不同。不存在结构性缺陷，不存在交易所崩溃，不存在系统性破产，也不存在政策逆风。相反，我们有纯粹的技术弱点和心理恐慌。伯恩斯坦将此描述为“比特币历史上最弱的熊市案例”似乎是准确的。宏观环境正在改善（降息），监管环境正在改善（政府透明度），制度催化剂正在改善（ETF的采用）。这意味着复苏可能比 2018 年和 2022 年的情况要快得多。在短短四个月的时间里，我们已经从低点恢复了大约一半——如果这种速度持续下去，这意味着到 2026 年中期将实现全面复苏。

链上指标确认市场底部：长期持有者积累和交易所流出

除了挖矿难度之外，多个链上指标也证明我们已接近或处于市场底部。首先，长期持有者积累激增。该指标追踪持有比特币一年以上并正在增加头寸的投资者。从历史上看，长期持有者的大量积累标志着牛市的最早阶段，因为耐心的资本将当前价格判断为买入机会。这些人并不是惊慌失措的清算人——他们是坚定的投资者。

其次，交易所外流（比特币从交易场所流向个人钱包）正在加速。这表明投资者正在购买比特币并将其从交易所中移出以长期持有，而不是准备出售。相反，在熊市期间，我们会看到由于恐慌的持有者急于清算而导致外汇流入。当前的流入与流出比率强烈有利于积累行为。

第三，已实现价格指标（所有交易过的比特币的平均获取成本）约为 44,000 美元。比特币目前的交易价格为 70,000 美元，这意味着普通持有者可以获得可观的利润。这不是典型的熊市底部，当前价格通常接近或低于已实现价格。目前的价格比实际价格高出 60%，这一事实表明持有者的坚定信念——那些获利的人不会出售。

通过比特币现货 ETF 获得机构采用

2024 年初比特币现货 ETF 的批准可能代表了加密货币历史上最重要的结构性发展。机构首次可以通过传统证券账户获得比特币敞口——无需交易所、无需私钥、没有托管复杂性。现货比特币 ETF 管理的资产已超过 1000 亿美元，并且还在加速增长。这是机构资本发现比特币是一种可投资的资产类别，而不是投机性彩票。

值得注意的是，机构买家将当前的疲软视为买入机会。 MicroStrategy、Bitmine Immersion、TeraWulf 和 Galaxy Digital 都在抛售期间增加了头寸。这并不是基于 FOMO 的恐慌性购买；它是由实体在 12-24 个月的时间范围内以折扣价格进行的有纪律的积累。当机构买入 12-24 个月的疲软股票时，像 Bernstein 的 150,000 美元这样的价格目标就变得完全合理。

投资者的主要收获

• 平均成本胜过时机：与其急于在当前水平部署所有资本，不如承诺在 6-12 个月内定期购买（例如每月 500-1,000 美元），从而降低平均收购成本并平滑波动性风险。
• 跟踪机构变动：监控 MicroStrategy、Galaxy Digital 和主要比特币矿商的 SEC 文件。他们的积累模式提供了比散户情绪更可靠的实时市场信号。
• 监控挖矿难度：经过一段时间的大幅下跌后，挖矿难度的上升是牛市启动最可靠的技术指标。 Blockchain.com 和 Glassnode 提供实时跟踪。
• 尊重减半周期：我们正处于 2024 年减半扩张阶段的早期。历史模式表明，到 2026 年底，甚至到 2027 年，都有大幅上涨空间。
• 观察宏观数据点：美联储利率预期、美元指数趋势和新兴市场货币疲软是比特币需求的领先指标。每周跟踪这些。

常见问题解答

问：到 2026 年底，比特币真的能达到 15 万美元吗？

答：是的，这是有道理的。 Bernstein 的目标意味着比当前水平增长 114%。历史上的减半周期在相似的时间范围内带来了更大的回报。 2020 年减半后，18 个月内回报率超过 800%。 2024 年减半周期已经过去 22 个月了，因此进一步大幅升值在历史正常范围内。然而，150,000 美元的目标是年底的估计；鉴于正常的牛市周期性，2026 年之后完全有可能回调至该水平以下。

问：我害怕以当前价格购买。如果比特币进一步下跌怎么办？

答：投资者的风险承受能力各不相同，因此没有统一的答案。客观上，当前环境缺乏结构性熊市催化剂：没有系统性故障，没有监管禁令，没有宏观阻力（恰恰相反）。对于那些愿意投资的人来说，平均成本法（每周或每月购买固定的美元金额）消除了时间风险，并锁定了优于一次性方法的混合平均价格。即使比特币进一步下跌 10-15%，为期一年的 DCA 计划也能确保您的平均入场水平远低于当前水平。

问：为什么挖矿难度崩溃是看涨信号？我认为更少的矿工意味着更少的安全性。

答：挖矿难度暴跌确实预示着短期内安全性的下降。然而，这也表明，无法盈利的矿商已经退出，只剩下那些具有结构性成本优势的矿商。这提高了安全效率：更少但更强大的矿工比许多处于故障边缘的弱矿工更可靠地保护网络。至关重要的是，随着剩余运营商可以使用现有矿工的硬件，并且新一轮的价格上涨提高了盈利能力，在投降事件发生后的几周内，难度再次上升。从历史上看，重大困难崩溃之前，价格会在几个月内上涨 100-1,000%。上一次重大崩盘是由中国 2021 年的采矿禁令造成的，之后比特币在短短 60 天内从 30,000 美元涨至 65,000 美元。

问：2026 年熊市与 2018 年和 2022 年有何不同？

答：2018 年的熊市源于 ICO 过剩、监管打压和技术问题（Mt. Gox、交易所黑客）。 2022 年的熊市是由 FTX 灾难和美联储激进加息引发的，导致所有风险资产崩溃。 2026 年的熊市没有结构性问题——没有交易所倒闭，没有监管禁令，没有宏观阻力。宏观环境实际上已经改善：降息正在进行，美元正在走软，加密货币监管正在澄清而不是威胁。这意味着恢复时间应该要快得多。我们已经在四个月内恢复了一半——这一速度表明，如果持续的话，到 2026 年中期将完全恢复。

问：我应该购买山寨币还是只购买比特币？

答：比特币引领早期牛市扩张。从历史上看，山寨币落后比特币 1-3 个月。为了在牛市早期获得最大的风险调整回报，建议比特币占据主导地位。一旦牛市成熟（通常持续 6 个月以上），山寨币轮换就会变得更加有利。当前的市场状况有利于比特币集中化。在早期复苏阶段将大部分敞口分配给比特币，然后在比特币的主要反弹阶段成熟后，分散投资以太坊、XRP 和其他大盘替代品。

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来源

• 伯恩斯坦重申 150,000 美元的前景，比特币摆脱早期跌势，重返 70,000 美元，CoinDesk，2026 年 2 月 9 日
• 随着矿工投降，比特币挖矿难度自 2021 年以来降幅最大，CoinDesk，2026 年 2 月 9 日
• Blockchain.com - 比特币挖矿难度历史数据
• Glassnode - 链上分析平台
• 美联储 - 历史利率数据
• SEC EDGAR - 企业比特币持有文件