比特币突破 7 万美元，Bernstein 重申年底目标价 15 万美元——历史或将重演

比特币 (BTC) 在 2026 年 2 月 9 日经历了一次戏剧性的盘中复苏后，突破了 70,000 美元的关口。 这种领先的加密货币在短暂跌至 68,000 美元后，迅速反弹至 70,800 美元——这是一种力量的象征，远远超出了简单的技术反弹。与此同时，Bernstein 的 Gautam Chhugani 重申了该公司年底 150,000 美元的价格目标，称当前环境为“有史以来最弱的比特币熊市”。这次复苏引人注目的不仅仅是价格走势本身，而是支持它的各种因素的汇合：挖矿难度下降 11%（自 2021 年以来最大降幅）、机构积极积累以及宏观经济背景对比特币的巨大转变。通过将当前的熊市与 2018 年和 2022 年的低迷进行比较，我们可以理解为什么 2026 年可能标志着一种根本不同的复苏轨迹。

比特币突破 70,000 美元：结构性复苏，不仅仅是技术反弹

比特币从 10 月份 126,000 美元的历史高点到本月 68,000 美元左右的低点，下跌了 45%——按照传统标准来看，跌幅很大，但对于比特币来说，历史上算是温和的。然而，复苏的速度将这次调整与之前的熊市区分开来。反弹伴随着广泛的风险资产走强：纳斯达克上涨 1%，标准普尔 500 指数上涨 0.5%，黄金上涨 1.9% 至每盎司 5,075 美元，白银上涨 7.4% 至 82.50 美元。以太坊 (ETH) 上涨 1.5% 至 2,062 美元，而 XRP 上涨 1.4%。这种跨资产类别的同步上涨表明宏观情绪正在改善——而不是加密货币孤立的反弹。

Bernstein 的 Gautam Chhugani 对比特币近期疲软背后的心理提供了一个简洁的观察：“我们正在经历的是有史以来最弱的比特币熊市。没有任何东西爆炸，没有骨架会解开；媒体只是在复活它的比特币讣告。” 这种分析切中要害。与 2018 年由 ICO 过剩和监管恐慌引发的熊市，或 2022 年由 FTX 崩溃和美联储激进加息引发的危机不同，当前的低迷缺乏系统性的罪魁祸首。从根本上说，这是一场由市场心理制造的信心危机——Chhugani 比喻为比特币反复出现的繁荣-萧条叙事的“扁平圆圈”。

从历史上看，比特币在熊市期间的价格走势遵循可预测的模式。2018 年的熊市见证了比特币从 19,500 美元暴跌至 3,600 美元——下跌了 82%——然后在大约两年内恢复到 2019 年底的 11,000 美元，最终在 2021 年底达到 69,000 美元（从熊市低点上涨了 1,817%）。2022 年的熊市见证了比特币从 69,000 美元跌至 19,000 美元——暴跌了 73%——然后在 2024 年再次恢复到 69,000 美元（两年内上涨了 263%）。目前 45% 的跌幅明显低于之前的任何一次熊市，这表明复苏可能会更快。

Bernstein 的 150,000 美元目标：保守还是激进？

从 70,000 美元到 150,000 美元的价格目标意味着在 2026 年剩余时间内上涨 114%。乍一看，这似乎很激进。但在历史背景下，它非常保守。从历史上看，比特币从熊市到牛市的周期性反弹已经实现了从低谷到随后的牛市峰值的 400-600% 的收益。从 2018 年的 3,600 美元底部到 2021 年的 69,000 美元峰值，比特币回报率为 1,817%。从 2022 年的 19,000 美元底部到之前的周期峰值 69,000 美元，收益率为 263%。150,000 美元的目标仅占这些历史回报的三分之一到四分之一——考虑到比特币的减半周期动态，这是一个有纪律且可实现的目标。

Bernstein 的推理基于几个基本支柱。首先，2024 年初比特币现货 ETF 的批准消除了最后一个主要的机构摩擦点。机构投资者现在可以通过其现有的经纪账户购买比特币，绕过交易所账户、KYC 程序和自我托管安全问题的复杂性。比特币现货 ETF 的资产管理规模已增长到超过 1000 亿美元，并且还在继续攀升，这代表了机构资本流动的结构性转变。

其次，美联储已经扭转了货币政策的方向。在 2021-2023 年期间将利率从接近零提高到 5.5% 之后，美联储在 2024 年 9 月暂停加息，在 2024 年 12 月开始降息，并在 2026 年初继续降息。目前的联邦基金利率约为 4.25-4.5%，比 2023 年的峰值降低了约 100-125 个基点。在较低利率的环境中，持有像比特币这样无收益资产的机会成本大大降低——这是对收益率如饥似渴的投资者采用加密货币的关键驱动因素。

第三，比特币的减半周期提供了机械的供应约束。最近一次减半发生在 2024 年 4 月，将区块奖励从 6.25 BTC 减少到 3.125 BTC。从历史上看，比特币的牛市在每次减半后的 9-12 个月达到顶峰：2012 年的减半在 2013 年 12 月达到顶峰（1,000 美元），2016 年的减半导致 2017 年 12 月达到顶峰（19,500 美元），而 2020 年的减半产生了 2021 年 11 月的峰值（69,000 美元）。我们目前正处于 2024 年减半周期的第 22 个月——恰好处于预期 18-24 个月反弹窗口的扩张阶段。

挖矿难度下降 11%：为什么市场底部会造成供应冲击

比特币的挖矿难度最近下降了 11%——从 141.6 万亿降至 125.86 万亿——这是自 2021 年以来单次调整幅度最大的一次。挖矿难度每两周调整一次，以保持一致的 10 分钟区块时间，是网络安全和活跃挖矿能力的实时衡量标准。急剧下降表明矿工已经大规模地与网络断开连接，这种现象只发生在极端的经济压力下。

为什么这个指标很重要？矿工代表了比特币生态系统中经济上最理性的参与者。与受情绪驱动的散户交易者不同，矿工每天都会进行盈利能力计算。如果哈希价格（每单位哈希算力的收入）低于其运营成本，他们就会关闭。目前，哈希价格已从每太哈希 70 美元的峰值暴跌至仅 35 美元——下降了 50%。德克萨斯州的冬季风暴加剧了这种情况，迫使电网缩减请求暂时减少了超过 60% 的挖矿产量。

从历史上看，主要的挖矿难度下降都预示着戏剧性的复苏。在中国 2021 年的挖矿禁令引发 50% 的难度下降后，比特币在两个月内从 30,000 美元反弹至 65,000 美元。在 2018 年熊市最深阶段，挖矿投降预示着随后的牛市周期中 50 倍的回报。嘉信理财的 Jim Ferraioli 指出，“之前的抛售通常在比特币的生产成本附近触底。效率较低的矿工通常会暂时关闭。我们可以通过实时观察挖矿难度来看到这种情况——随着越来越多的矿工离开，难度会下降。一旦它开始再次上升，那就确认底部已经形成。”

目前的难度下降表明弱手已经被淘汰。剩余的矿工相对高效且坚定。随着难度开始再次上升——就像历史上在投降后的几周内一样——幸存者将享受显着提高的盈利能力，从而形成一个自我强化的更新投资和网络增长的周期。这是一个与市场情绪无关的机械过程：供应约束加上新的需求等于价格升值。

链上数据：机构正在积极买入

虽然散户投资者在最近的疲软期间恐慌性抛售，但机构资本一直在稳步流入。由比特币布道者 Michael Saylor 领导的 MicroStrategy (MSTR) 在最近抛售开始时以平均 78,815 美元的价格购买了 1,142 个 BTC——约 9000 万美元。这是多年战略的延续：MicroStrategy 现在持有超过 400 亿美元的比特币，使其成为迄今为止全球最大的公开交易公司比特币持有者。

Tom Lee 的 Bitmine Immersion 采取了更为激进的立场，在最近的下跌期间积累了 40,613 个 ETH。该公司现在持有 430 万个 ETH——约占以太坊整个流通供应量的 3.6%——价值约 87 亿美元。这使得 Bitmine Immersion 成为地球上最大的个人以太坊持有者之一。

与加密货币相关的股票反映了这种机构热情。Bullish (BLSH) 上涨 14.2%，Galaxy Digital (GLXY) 上涨 8.2%，Circle Financial (CRCL) 上涨 5.1%。MicroStrategy 股票 (MSTR) 上涨 3%，Coinbase (COIN) 上涨 1%。专注于挖矿且具有人工智能转型的公司获得了超额收益：摩根士丹利对 TeraWulf (WULF) 和 Cipher Mining (CIFR) 的积极报道推动两者均上涨 14%，而 Hut 8 (HUT)、IREN 和 Bitfarms (BITF) 各自上涨约 7%。这种生态系统范围内的优势表明，机构资本不仅看到了比特币的机会，还看到了全面的区块链基础设施。

宏观顺风：降息、美元疲软和监管明确

全球宏观经济环境已对比特币发生决定性的转变。美元指数已从 2024 年中期的 104 降至今天的约 100——下降了 4%。美元疲软有利于所有硬资产，尤其是像比特币这样的替代价值储存手段。随着美元贬值，新兴市场投资者越来越多地购买比特币，以对冲货币贬值。美国的通货膨胀也大幅降温：CPI 从 2022 年 9 月的 8.2% 降至今天的 2.5%，缓解了对美联储立即支持的需求，同时消除了风险资产的政策阻力。

至关重要的是，美联储转向降息为比特币创造了强大的技术设置。较低的利率降低了持有无收益资产的机会成本。与此同时，从历史上看，降息与股市走强和风险资产升值同时发生。比特币作为传统投资组合中最高贝塔系数的风险资产，将不成比例地受益于这种环境。

监管的明确性也得到了极大的提高。特朗普政府在 2025 年重返执政加速了亲加密货币的政策转变。总统公开表示“比特币是美国梦”，并且围绕美国政府的战略比特币储备（类似于石油储备）的讨论现在已成为主流政策讨论。这代表了比特币作为国家级战略资产的历史性验证。

欧洲已通过 MiCA（加密资产市场监管）框架正式确定了加密货币法规，建立了明确的护栏，使传统金融能够参与。日本已经放宽了加密货币交易所的法规，而亚洲总体上正在合理化数字资产政策。这些监管改进消除了我们可以称之为“不确定性溢价”——由于未来监管风险而对比特币估值进行的折扣。随着监管变得清晰而不是威胁，这种溢价消失了，估值向上调整。

减半周期：为什么 2026 年是一个关键窗口

了解比特币的减半周期对于理解 150,000 美元的目标至关重要。比特币协议规定，挖矿奖励每 210,000 个区块减半一次，大约每四年一次。最初的奖励开始时为每个区块 50 BTC，在 2012 年 11 月减半至 25 BTC，然后在 2016 年 7 月减半至 12.5 BTC，然后在 2020 年 5 月减半至 6.25 BTC，